全球流动性见顶之后，细拆两条投资回报主线

👨本期嘉宾：杨鑫斌｜雪球资管投资总监、基金经理

北京时间9月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，这是其自2023年7月以来的首次加息。至此，欧洲、日本、韩国和美国的央行已先后转向收紧。与此同时，布伦特原油仍在每桶100美元上下徘徊，10年期美债收益率逼近5%。紧缩压力传导到资产价格上：股票、债券、商品时常同步下跌，组合里原本用来对冲风险的资产也未能幸免。

这恰恰动摇了宏观对冲策略的根基。宏观对冲依靠资产之间的低相关性分散风险，一旦股债商同涨同跌成为常态，对冲便容易失效。纯多头配置还行得通吗？在海外加息周期里，收益又该从哪里来？本期节目，我们邀请到雪球资管投资总监、基金经理杨鑫斌，帮大家逐一拆解这两个问题。

要回答收益从哪里来，先得弄清楚紧缩从何而来。鑫斌认为，推高这一轮通胀的主要有两股力量：一是AI带来的投资扩张，科技巨头宁可举债也要继续投入；二是地缘冲突带来的供应链冲击，推高了能源和农产品价格。这两股力量都不是加息能够改变的，因此通胀难以快速回落，全球可能进入一个持续一到三年的紧缩大周期。但换个角度看，这两股力量也是当下最主要的回报来源。所以在他看来，AI与商品是这个时代绕不开的刚性配置，需要权衡的只是比例。对于7月亚太市场的急跌，鑫斌认为从五到十年的维度来看，这只是技术浪潮中的一次挤泡沫，远未达到2000年科网泡沫的程度。

方向确定之后，难点在于如何控制波动。在紧缩周期里，债券已难以对冲股票，纯多头组合很容易随市场大起大落。鑫斌坦言，在降息周期里，Long Only（纯多头）最赚钱也最稳妥，但放在当下已经不够用了。因此，他的策略转向了Long/Short（多空并举）：适度偏向商品，在不同市场的债券上有多有空，同时将更多资本部署在亚太、低通胀地区以及受益于商品的经济体。这样做的目的不是押注某个方向，而是降低组合内部资产之间的相关性。这一思路同样适用于油价：能源敞口受事件驱动，不宜博弈涨跌，更适合作为组合中的对冲工具。

策略之外，鑫斌也提醒投资者：眼下几乎是一个教科书般的低回报周期。与其追涨杀跌，不如对估值和盈利的要求更严格一些，长期持有真正优质的资产，并坦然接受这一阶段偏低的回报预期。

本期剧透

1、02:55 宽松周期基本结束，全球正在转入偏紧缩的大周期

2、05:42 加息改变不了AI投资扩张，也解决不了能源和农产品的供应链问题

3、06:43 为什么说5年之内，全球通胀都很难真正降下来？

4、10:33 市场都在讨论AI泡沫，眼下的行情离2000年科网泡沫还有多远？

5、16:04 7月亚太股市急跌，是阶段性的挤泡沫，还是一轮去伪存真？

6、27:35 紧缩环境下资产波动更加极端，要留出一部分现金用于容错

7、33:58 这一轮加息为什么管不住通胀，反而可能先伤到传统部门？

8、38:04 股债商“三杀”频发动摇了宏观对冲的前提，策略该如何调整？

9、43:26 如果中东局势突然缓和，宏观对冲组合会受到什么影响？

10、46:07 成也油价，败也油价，能源敞口还要不要配置？

11、49:12 配置都围绕两条主线展开，宏观对冲会不会变成主题投资？

12、50:58 从Long Only到Long/Short：紧缩周期里的策略转向

13、58:43 给投资者的建议：以更长的视角看待投资，坦然接受当下的低回报周期

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